菲龙网编辑部7 发表于 2023-1-18 12:13

投资中的重要一课:克服结果倒推



假设有一个你从未见过的陌生人过来告诉你:我投资很厉害。你想到的第一个问题是什么?
很多人的第一反应是:既然这么厉害,那你的投资回报有多少?赚了百分之多少?
当我们这么问时,背后的逻辑是这样的:如果是投资高手,那么投资回报应该很高。投资回报高了,才可能是投资大师。
事实上,短期的(过去3年,甚至更短)历史回报,是很多人判断一个基金经理或者操盘手投资能力的重要指标之一。不管在业余投资者,或是职业机构投资者中,这样的想法都很普遍。
这种思维逻辑,其实叫做结果倒推。即我们用一件事情的结果,去倒推其方法和过程是否合理。如果张三赚大钱了,那么他所有的决策都是正确的,因此他就值得大家顶礼膜拜。
可问题的关键在于:投资回报,特别是短期的投资回报,充满了随机性。有些投资在很大程度上是受到运气的影响。如果基于这种充满随机性的结果,去进行倒推,很容易让人得出荒谬的结论。
也就是说,结果倒推的思维是不科学的,我们评判一个投资者的能力高低或者考量一笔交易的成功与否,看得是它本身过程的合理性和可能性,如果过程合理,那么得出成功的结果就是一个大概率事件。
本期老道就和大家讲讲基于结果进行倒推的思维缺陷。
话题开始之前,老道还有一个课程福利推荐给大家。由知名讲师蒋伟平为道友们带来的投资专题直播,从业绩、估值、增长等基本面分析到量价时空技术面分析对热门板块与潜力公司展开专业解读。
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运气在投资中占了多大成分?
我们不妨先来看这么一个有趣的新闻。
2018年5月,湖北武汉的易先生老伴在做家务时,找出两张20多年前的股票持有凭证。后来经证实,易先生曾于1994年和1997年共用2700元购买了XXX股票。该股票后来被重组,如今价值约50万元。
我们不妨对比一下易先生的投资回报和A股股市的回报。
从1997年1月算起,截至2018年4月底,易先生的投资,从2700元上涨到50万元,总回报为18400%。同期的上证综指,从919点上涨到3082点,总回报为235%。
易先生的投资回报,远远高于A股指数。但是老道相信很少有人会由此得出结论:易先生是股神。更多人的反应可能是:运气真好!
让我们再来看一个美国发生的真实例子。
2001年,美国《商业周刊》的记者Toddi Gutner发表了一篇阅读量很高的文章,报道了一个非常有趣的故事。
家庭主妇Karin Housley在闲暇时间和她的9位闺蜜一起投资股票。结果他们选的股票组合,在1998年10月~2000年9月间,投资回报高达47%,比同期的标准普尔500指数好上30%。
在两年时间内比市场基准好上30%,这样的投资业绩,令很多职业基金经理都自叹弗如。由于《商业周刊》对于这个故事的报道,这位家庭主妇和她的闺蜜们成了被各大媒体广泛报道的投资达人。
但是,好景不长。美国的互联网泡沫破裂,股市急转直下。从1998年10月算起,截至2001年9月,闺蜜投资团选的股票组合,亏损35%。同期的标普500指数下跌16%。太太闺蜜投资团的神话,就此破灭。
投资传奇巴菲特在他写过的一封股东信中曾经提到:
投资者在市场里投资,就好像水中游泳的鸭子。水上涨了,鸭子也跟着一起浮上来。浮起来的鸭子,以为往高处游是它自己的本事,殊不知这只是因为水位上涨了而已。
事实上,运气在每一个人的生命中,都起了非常关键的作用。运气对于个人的影响,远远不止于投资回报。


为什么用结果倒推过程会犯错误?
在生活中,我们每个人的天赋不同,起点也不同。那些天赋高、资源多的幸运儿,会获得更多的机会,因此到最后他们胜出的概率也会比较高。
如果在天赋和起点之外,再加上时运得当,投资的成就会被大大放大。
比如巴菲特曾经说过:“我这辈子最幸运的事,就是赢了”卵巢彩票“。能够在1930年代出生在美国,我就已经比世界上绝大多数人都幸运很多了。”
很多时候,我们需要的是一个转折点。如果踩对了那个点,后面的成功会顺理成章连续发生。但是,由于我们总是缺少那么一点点运气,导致自己的大半生都在辛苦的努力。
美国有一位非常有名的职业扑克冠军,Annie Duke。她曾经多次赢得美国全国扑克大赛。在自己的畅销书中,她分享了自己的打牌经验。
Annie Duke发现,那些业余扑克手最容易犯的错误之一,就是把结果的质量等同于决策的质量。
在扑克大赛中,经常发生这样的情况:你手上有一副好牌。根据概率推算,你跟进的话,有至少90%的获胜概率。结果你下注后,对方脑门开光,摸到了一张仅有的K,赢走了桌上所有的筹码,而你则被迫出局。
要知道,对方拿到那张K的概率,不到10%。你感到非常懊恼,失望离场。但我们需要明白的是:虽然你输了,但是这并不代表你做了错误的决定。你的失败是由于场上的一个小概率事件所导致的。
所以,用结果去倒推决策的过程,会犯下严重的错误,甚至让你否定掉自己的整个决策体系。


老道总结
有一些理财顾问或者投资网红,总会鼓励大家去寻找那些“独角兽”,然后重仓买入,希冀获得十倍,甚至百倍的投资回报。
但大量的研究显示,选择单个的股票重仓投入,是非常不理性的投资方法,因为投资者承担了过多的投资风险。
多元分散的投资策略,可以有效分散这些不必要的风险,提高投资者能够获得的风险调整后收益。有些幸运的投资者,虽然砸中了一些牛股,但这并不能否定投资多元分散的逻辑性和正确性。
我们做投资做的是预测,而预测讲究的是概率,一直做高概率的事情总是没错的。但切不可因为一些低概率事件而去否认掉自己的整个投资体系,否则会得不偿失。
所以,在我们判断某个人的投资能力时,不能只看他/她过去短期的历史业绩。因为这些投资业绩,充满了各种“噪音”和“随机性”,代表意义和预测作用其实并不大。
如果真的想要科学、客观的评判一个人的投资能力,那么除了投资回报,我们还应该分析其他一些关键信息,这样才可能得出更加全面和理性的结论。
聪明的投资者,需要学会区分运气和技能,辨别高质量的结果和高质量的决策过程之间的差别,克服用结果去倒推判断过程正确与否的错误的思维习惯。
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