1月LPR报价继续“按兵不动” 后续有一定下调空间
作者：温彬 中国民生银行首席经济学家中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年1月22日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为4.2%，均与上月持平。
一、1月LPR报价继续“按兵不动”，主要源于：
一是1月MLF利率维持不变，LPR报价的定价基础未发生变化。
LPR报价=MLF利率+加点，MLF利率作为LPR报价的锚定利率，其变动会对LPR产生直接有效的影响。
2024年1月15日，央行超额续作9950亿元MLF，利率维持2.5%不变。在基本面整体向好、财政政策加大发力、稳银行息差、稳汇率运行和防资金空转等多重因素考量下，开年MLF延续“量增价平”续作，市场关于降息的预期落空，使得本月LPR报价调降的概率大幅降低。
二是年初银行息差面临较大压力，主动下调LPR的空间和动力不足。
虽然2023年12月商业银行再度下调存款利率，且范围和幅度较以往更大，在一定程度上有助于负债成本下降。但鉴于当前存款定期化、长期化趋势加剧，存款重定价周期较长，其利率下降的速度偏慢，效果短期难以显现。同时，考虑到新发贷款利率仍处下行通道，未见拐点，2024年年初贷款重定价压力较大，一季度银行息差仍将显著承压，自发驱动LPR下调的内在动力较弱。
二、后续政策利率仍有下调可能，或带动LPR适度下调
当前政策利率下调的必要性和紧迫性不高，但从央行表态、政策环境和实际需求等方面来看，后续（3-4月）或仍存降息可能，并有望引导LPR适度下行，进而推动融资成本稳中有降，进一步激活生产消费信贷需求，稳固经济运行。
一是从央行表态看，1月8日，央行表示“将强化逆周期和跨周期调节，从总量、结构、价格三方面发力，为经济高质量发展营造良好的货币金融环境”。可见，在推动经济发展动能转变，助力房地产业新模式构建，并积极配合房地产风险化解、地方政府化债，坚持“有立有破”的过程中，总量、结构和价格型工具将继续协同发力，相机抉择、提升效率。可以预计，在一季度信贷和财政双发力后，若相关经济指标延续走弱，降息降准等落地的概率将有所上升。
二是从政策环境看，伴随美联储加息周期步入尾声，当下制约宽货币的外部掣肘减弱；同时，为促进物价低位回升，支持实体经济可持续良性发展，社会融资规模全年将保持可持续较快增长，叠加化债推进、三大风险化解需要适宜的货币环境，降息等工具的使用也不可或缺。
三是从实际需求看，2023年GDP增速5.2%，全年目标超额完成，经济整体稳定向好；但PMI、M1、物价等仍在低位运行，地产数据整体较弱，有效需求不足仍是关键，经济内生动能需进一步增强。与此同时，考虑到通胀延续低迷，实际利率处于高位，不利于实体有效融资需求的修复，也需要通过降息来提振信心、降低负债成本，扩大融资需求，激发主体活力。
三、LPR进一步下调的空间收窄，关注结构性政策工具发力
考虑到当前在信贷投放过程中，出现部分贷款利率过度降低、存贷款利率“倒挂”，进而形成资金空转现象，扰乱了存贷款利率改革成效。为此，央行提出要“维护好存贷款市场秩序，进一步推动金融机构降低实际贷款利率”。结合央行前期提出的维持银行息差和利润在合理水平，也意味着监管层面不希望出现过低的贷款利率，从而为银行留存实力应对化债，保持稳健可持续经营，并提升资金运行效率。后续，LPR和贷款利率进一步下调的空间有望收窄。
同时，中央金融工作会议以来，央行在多个重要场合提及“优化资金供给”“提升资金使用效率”，意味着在降息和LPR下调等举措之外，结构性工具有望发挥更大作用。特别是在“三大工程”推进之下，2023年12月PSL已新增投放3500亿元，后续PSL、租赁住房贷款支持计划、房地产领域的“定向降息”等有望延续发力，达到“稳总量、调结构、降成本”等多重效果，助力稳投资、稳增长，并带动以M1、M2和社融等为代表的信用指标稳定向好。
此外，为引导LPR继续下调，银行负债端成本进一步管控仍有必要。预计存款定价自律管理将进一步完善，存款利率仍有下调空间。在存款挂牌利率调降之外，还可能采取压降MPA考核加点上限、对结构性存款和协议存款等特定高成本主动负债进行约束，以及完善存款利率市场化的定价机制等方式。
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