菲龙网编辑部7 发表于 2024-4-1 11:16

Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第206期

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-Nancy Willard
报告摘要
一、投资摘要
1:金价大涨并未扭转投资者低配黄金的现实。
2:过去四周黄金矿商的远期净空头增幅超过50%。
3:资本开支预期增强或再度推高北美原油日产量。
4:美国财政与货币双收紧或再度拖累大宗商品价格。
5:欧元贸易有效汇率转入下行或拖累伦铜涨势。
6:沪深300指数权益风险溢价(ERP)周度更新。
7:中国10年期国债远期套利回报周度更新。
8:离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新。
9:铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新。
10: 中国在岸股债总回报相对表现周度更新。
二、风险提示
原油市场爆发价格战,新兴市场出现系统性金融风险
报告正文
进入2024年以来,黄金价格上涨8.3%,向上突破2100美元,但是黄金价格和投机净多头持仓的背离并未消除。截止3月22日,黄金价格升至2165美元,再创历史新高,CFTC黄金投机净多头升至20.2万份,远远低于2022年3月份的27.4万份。尽管黄金价格持续上涨难,但是金融市场低配黄金的现实还在延续。


受到疫情之前大规模对冲卖出的冲击,过去三年黄金矿商不断回补远期空头头寸,并且将其维持在极低水平。今年黄金价格开启新一轮上涨,黄金矿商的远期空头头寸相应增加,2月16日至3月22日,黄金矿商净空头持仓从3.2万份升至4.9万份,增幅超过50%,这将部分的抵消央行购金的支撑,抑制金价上涨。


截止3月29日,北美活跃油井数量反弹至506口,标普油气勘探ETF(XOP)价格上涨至154.9美元,显示投资者预计北美页岩油企或继续增加资本开支,以便推高美国原油日产量。截止3月22日,美国原油日产量为1310万桶,持平于疫情前的峰值。未来北美活跃油井数量持续增加,或使得美国原油日产量再创新高。


代表美国财政政策和货币政策整体走向的指标,美国财政&货币现状指数反弹至-4.2%,显示美国财政与货币双收紧的力度回到疫情之前的水平,但是大宗商品价格仍然呈现出较强的韧性。2022年的经验是,美国财政&货币现状指数走高,将拉低国际货币基金组织(IMF)的全球经济预期值,进而反映到大宗商品需求预期下修。


截止3月28日,欧元贸易有效汇率指数升至124.3,处于历史峰值附近,加上欧元区家庭和非金融企业的信贷同比跌至零,欧元区总需求回落或引发欧元贸易有效汇率下行,这代表欧元经济下行,削弱中国和新兴市场的外部需求,抑制全球制造业活动复苏,首当其中的就是拉低伦敦期铜的价格。


权益风险溢价(ERP)用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截止3月29日,沪深300指数权益风险溢价(ERP)为5.1%,低于16年平均值以上1倍标准差,仍然处于相对的历史高位。以国内10年期国债利率为基准,沪深300指数所提供的超额回报十分明显,估值水平进一步回落空间不大。


1年期(7天回购)利率互换代表短期利率预期,决定了投资者的回购融资成本;10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截止3月29日,中国10年期国债远期套利回报为36个基点,比2016年12月的水平高66个基点。


美元兑一篮子货币互换基差(Basis Swap)代表离岸金融机构美元融资的成本,基差越低代表美元融资成本越高;Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行,离岸商业银行的美元融资溢价;截止3月29日,美元兑一篮子货币互换基差为-7.8个基点,Libor-OIS利差为24.4个基点,显示离岸美元融资环境持续放松。


铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能,也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截止3月28日,铜金价格比降至4.0,离岸人民币汇率降至7.3;二者背离收敛,近期人民币和伦铜走势发出一致信号。


以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报,二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截止3月29日,国内股票与债券的总回报之比为22.0,低于过去16年平均值水平。股票资产和固收资产的相对超额回报回归均值水平,中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强。


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