期货周报 ｜黄金期价再创新高，化工板块整体承压，农产品走势分化
南方财经全媒体记者 翁榕涛 实习生 邹柳文 广州报道周内（7月15日-7月19日），在美联储降息周期临近的大背景下，全球地缘政治频发以及各国去美元化，这些因素都在持续推升黄金期价再创新高。
就国内期货市场具体来看，能源化工板块，燃油周下跌1.33%、原油下跌1.64%；黑色系板块，铁矿石周下跌2.72%， 焦煤下跌1.75%；基本金属板块，碳酸锂周下跌1.70%、 沪镍下跌3.58%、沪铜下跌3.00%、沪锌下跌3.12%；农产品板块，棕榈油周上涨1.08%、鸡蛋下跌0.05%、生猪上涨3.14%。
交易行情热点
热点一：再创新高，黄金上涨势头能否持续？
7月以来，国际金价持续上行，本周三再次创下历史新高，内盘沪金也攀升至阶段高位。目前市场预计美联储9月降息板上钉钉，美国选情也对盘面产生一定扰动，后续黄金拉升态势能否延续？
对于金价攀升背后的利好驱动，东证衍生品研究院宏观首席分析师徐颖告诉记者，本月金价重拾涨势，一方面是美国经济数据表现不佳。6月非农就业报告表明美国劳动力市场继续降温，同时6月CPI同比回落至3%，低于市场的预期。另一方面，三季度市场对美国总统大选的关注度显著增加，经历过首轮电视辩论以及特朗普“遇刺未遂”事件后，特朗普的民意支持率增加，市场对其政策预期看法也助推了金价上涨。
此外，徐颖认为，美联储主席鲍威尔在国会的证词暗示美联储即将开始降息，市场降息预期不断强化，9月预计降息25BP已充分被定价，甚至预期7月就可能降息。
“近期美联储主席鲍威尔的公开发言以及6月FOMC纪要都显示目前美联储对通胀进展较为满意，多数官员认为不必等到通胀回落至2%即可开始降息。”金瑞期货贵金属研究员吴梓杰表示，美联储已经将关注重心转向就业市场，如果就业市场进一步变差，可能直接触发降息条件。美国经济韧性走弱以及美联储态度转变带来了鸽派政策预期的持续发酵。
“可以观察到，本轮国际金价的反弹启动于6月27日美国总统大选首场电视辩论之后，在首场辩论中特朗普占优。”五矿期货研究中心贵金属研究员钟俊轩表示，在财政政策方面，特朗普主张降低企业税收，期望高端制造业回流美国。
特朗普政府曾于2017年推出“减税和就业法案”，在其上一任期中美国财政赤字扩大，这也是黄金价格上涨的重要驱动因素。目前，特朗普的民调支持率领先，加大了市场对美国财政赤字扩张的预期，国际金价也强势上涨。
“基于当前美联储货币政策表态以及美国通胀数据，美联储很有可能会在9月份进行首次降息。”钟俊轩表示，从美国总体经济结构来看，个人消费支出在美国经济增长中占比较大，而美国密歇根大学消费者信心指数已经连续五个月出现下降。同时，美国6月零售和食品服务销售额同比值仅录得0.2%，连续三个月出现下滑。受到超额储蓄耗尽的影响，美国居民消费已显著转弱，再结合美国通胀持续缓和的情况，美联储有理由在9月份步入实质性的降息周期。
在吴梓杰看来，尽管近期美国经济和就业市场边际走弱确实为降息提供了更大的政策空间，但是目前美国经济衰退的压力并不大，劳动力供需矛盾也并未完全缓解。美联储降息的目的，一是为了推动经济“软着陆”，二是为了修正美债利率长短端倒挂的问题。这两个问题虽然重要性高，但是紧迫性并不强。
他表示，过早降息仍可能带来通胀预期反弹的风险，因此9月降息的确定性仍存疑。同时，推动美国经济实现“软着陆”和修正利率倒挂，降息2次或足以满足要求。因此，他预计今年美联储并不会连续大幅降息，年内1到2次或已经足够。
对于贵金属后市的走向，“目前外盘金价已经再创新高，内盘金价也接近前期高点，但是内盘黄金相对外盘黄金的溢价明显收窄，国内供需紧张的格局将有所缓解。”短期来看，徐颖认为，市场对基本面宽松预期和风险事件的定价已经较为充分，贵金属市场还需要更多的增量信息才能有更强的上涨动能，预计后续市场波动将增加。
从美国大选角度来看，钟俊轩表示，当前特朗普在美国大选中占优，其在访谈中明确表达了“宽财政”的政策取向，意图降低美国企业税收实现制造业回流，同时特朗普在上一任期中曾推行针对美国居民的减税计划，以上政策倾向均不利于控制美国财政赤字规模。此次特朗普选举优势所产生的宽财政预期将持续为国际金价带来支撑。
短期来看，吴梓杰预计贵金属价格仍有上行空间，美联储鸽派的降息预期仍有一定的发酵空间，市场乐观情绪或能起到一定的支撑作用，不排除黄金价格进一步突破新高。从中长期来看，美联储降息落地、美国经济走弱以及全球主权国家债务超发、全球政治经济系统性风险提升等因素都对金银价格起到了长期利好支撑，将在未来驱动金银价格形成趋势性上涨。
“近期白银价格走势明显偏弱，在黄金突破历史新高的情况下，白银尚未突破5月的高点，造成金银比持续上涨。如果黄金价格继续保持强势，则白银价格存在补涨的机会。接下来要重点关注美国的就业数据以及通胀数据，以判断美联储政策走向。”吴梓杰补充道。
热点二：供应端生变，智利发生大地震导致碳酸锂大涨
据央视新闻消息，当地时间7月18日，智利北部圣佩德罗－德阿塔卡马地区发生的地震造成该地区电力中断。智利总统博里奇表示，目前还没有人员伤亡或重大损失报告，但救援队将持续收集信息。
此前，据中国地震台网正式测定：北京时间7月19日9时50分（当地时间7月18日20时50分），在智利北部（南纬23.15度，西经68.00度）发生7.3级地震，震源深度130千米。
根据百度地图粗略测量，震中坐标距离智利矿业化工（SQM）的Salar de Atacama锂矿直线距离约为53公里，距离雅宝的盐田约为65公里，距离阿根廷境内的Olaroz盐湖直线距离约130公里，以上盐湖锂盐年产量约30万吨LCE，其中SQM一家就达到了20万吨。此消息引发了众多投资者关注。
对此，中信建投期货分析师张维鑫解释称，目前中国每个月从南美进口锂盐超过2万吨，如果地震在较长时间内影响了当地盐湖项目的生产或者运输，将对国内碳酸锂的供需平衡产生重大影响。目前来看，地震对碳酸锂供需影响不大，对市场情绪影响较大。
“作为参考，2020年6月3日，智利北部发生6.8级地震，震源深度110千米。地震中心与本次震中非常接近。彼时，SQM和雅宝均证实地震未对盐湖运行产生影响。尽管此次地震等级略高，但预计不会造成长期影响。不过，实际情况还需要等待SQM和雅宝的官方公告。”张维鑫表示。
“地震对当前锂矿本身的影响短时间内不会太大，整体上游传导至下游的时间周期较长，叠加当前锂矿产量较大，整体结构形成不会受到实质性影响。”长安期货分析师王楚豪认为，地震引起的电力系统损坏及人员伤亡对锂矿开采的效率及成本会有明显影响，从而提振锂成本价，侧面也会提振碳酸锂盘面价格。
从盘面上来看，碳酸锂期货昨日早盘直线拉升，主力2411合约一度涨近4%，随后回落，尾盘再度走高，最终收涨2.86%至89800元/吨。事实上，在本周反弹以前，碳酸锂期货持续增仓下行，主力2411合约在周三跌至86850元/吨，现货价格跌至85050元/吨。张维鑫认为，彼时，期现货价格都已经处在较低位置，吸引了一些多头资金的关注。
从基本面来看，供应方面，2月底以来碳酸锂周度产量从0.7万吨的低位连续上涨，本周产量14709吨，近十周碳酸锂周度产量稳定在1.4万吨上方。需求方面，7月份磷酸铁锂等正极材料产量较6月份进一步下滑，季节性见顶趋势延续。张维鑫认为，市场本就对旺季存有预期，随着7月下旬的到来，对下游采购需求、碳酸锂反弹的预期有所升温，而地震发生后，供给侧也增加了不确定性，为碳酸锂反弹提供了更多支撑。
值得注意的是，本周一碳酸锂主力合约增仓1.5万手，当日成交均价89600元/吨。“该价格并不算高，其中部分空头头寸可能出于对碳酸锂进一步反弹的担忧而选择在出现亏损前了结，以规避风险。”张维鑫认为，尽管昨日上午冲高回落，但午后空头平仓积极性更高，带动了碳酸锂再度反弹。
据悉，当前碳酸锂处在供大于求的状态，即使供给出现了短期扰动，也难言紧缺。SMM周度数据显示，截至7月18日，碳酸锂库存达到11.96万吨。截至7月19日，广期所碳酸锂仓单达到3.4万吨。
“在高库存背景下，市场对供给扰动的承受能力较强。”张维鑫表示，如果价格继续反弹，上游迎来好的套保机会，供给将进一步增加，也会削弱地震对供给侧的影响。
展望后市，方正中期期货分析师魏朝明认为，尽管2024年过半，碳酸锂期货再度触及历史低位，但当前锂盐基本面和去年12月及今年2月没有可比性，供需错配行情难以再现。对产业链下游企业来说，锂盐供需两旺、需求季节性见顶的趋势延续，上游原料没有多头配置价值。智利地震后，主力2411合约反弹幅度有限。
张维鑫也认为，目前看来，地震对碳酸锂供给的实质影响有限，供大于求的状态难以改变，碳酸锂反弹的持续性和空间并不乐观，预计冲高回落的可能性更大。
王楚豪则认为，当前市场情绪整体偏悲观，投资者对旺季的预期有所动摇。这种情绪反映在持仓量的增加上，表明投资者对后市持谨慎态度，并倾向通过增加持仓来应对可能的下行风险。这次地震对碳酸锂盘面有一定的提振作用，当前多空博弈加剧，未来碳酸锂或以横盘震荡为主。
行业政策要闻
要闻一：美联储9月降息差临门一脚，鲍威尔肯定近期美国经济数据进展
美联储主席鲍威尔当地时间15日在出席华盛顿经济俱乐部活动时表示，今年第二季度的三个美国通胀数据确实在一定程度上增加了信心，即价格上涨的速度正在以可持续的方式恢复到美联储的目标。
外界普遍认为，这一表态可能为未来降息铺平道路，美联储相关政策讨论或将正式展开。
鲍威尔当天在与凯雷集团联席创始人鲁本施泰因（David Rubenstein）交流时表示：“实际上，在第二季度，我们在抑制通胀方面确实取得了一些进展。我们有三个更好的读数，如果对它们进行平均，那是在不错的位置。”
鲍威尔继续说道：“我们所说的是，在对通货膨胀可持续地恢复到2%更有信心之前，我们认为开始放松政策是不合适的。我们一直在等待。我想说，我们在第一季度没有获得任何额外的信心，但第二季度，包括上周的读数，确实在一定程度上增加了信心。”
上周美国劳工部报告称，6月消费者价格指数（CPI）环比回落0.1%，这是四年来的首次环比下降。剔除波动较大的食品和能源成分，6月核心CPI上涨0.1%，创2021年8月以来新低。此外，稍早前公布的美国5月CPI和个人消费支出物价指数（PCE）也好于市场预期。
在物价回落的背后，经济增长正受到美联储限制性货币政策打压。机构预测，二季度美国国内生产总值（GDP）增速将继续保持在2%以下。
越来越多的迹象表明，劳动力市场正在失去动力，经济活动降温。5月份的JOLTS报告显示，每名失业人员有1.22个职位空缺，与2019年的平均水平1.19相差不多。6月份的失业率从5月份的4.0%上升到两年半以来的最高点4.1%。自6月份以来，今年的申请失业救济人数一直徘徊在近两年的高位。
鲍威尔表示，“现在通胀率已经回落，劳动力市场也的确降温了，我们会研究双重使命。这意味着如果我们看到劳动力市场意外走弱，那也可能是我们作出反应的一个理由。”他称，货币政策存在“滞后”，“这意味着，如果你等到通货膨胀率一路降至2%，你可能已经等得太久了，因为你正在做的紧缩政策或你的紧缩程度仍在产生影响，这可能会使通货膨胀率降至2%以下。”
上周多位地区联储主席在讲话中表示，最新的通胀数据支持降息的理由，“根据我们今天收到的信息，包括就业、通货膨胀、（国内生产总值）增长和经济前景的数据，我认为有可能需要进行一些政策调整。”
“这（通胀走势）正是联邦公开市场委员会（FOMC）所期待的。”道明证券（TD Economics）在发给第一财经的报告中写道，超级核心指标不仅陷入了通货紧缩的境地，而且期待已久的住房价格下调似乎也在进行中，同时核心商品价格也继续小幅下跌，“令人鼓舞的是，核心通胀率的三个月年化变化率急剧下降至2.1%，为2021年3月以来的最低水平。如果接下来的两个通胀数据保持疲软，9月份的降息似乎非常有可能。”
鲍威尔上周在出席国会听证会时承认，最近价格压力的改善趋势，但他重申还没有准备好宣布通货膨胀已经被击败，“更多好的数据”将加强降息的理由。
除了鲍威尔以外，本周包括美联储理事沃勒（Christopher Waller）、库格勒（Adriana Kugler）以及其他美联储高级官员也将在缄默期前发表讲话，这些评论可能会在他们审议的关键时刻进一步阐述央行的想法。
市场普遍预期，7月份对政策声明的修改可能会提供一个强有力的信号，通过更新通货膨胀的描述方式，并评估最近的数据如何增强政策制定者对疫情时期通胀已经消退的信心。
美联储自去年7月以来将基准政策利率保持在5.25%~5.50%的范围内。在鲍威尔发表讲话之际，金融市场几乎放弃了对7月降息的押注。联邦基金利率期货显示，9月降息已经获得完全定价。随后11月和12月将进一步降息，到年底将政策利率降至4.5%~4.75%。
需要注意的是，华尔街对通胀前景也有不少谨慎观点。桑坦德资本市场首席经济学家斯坦利（Stephen Stanley）怀疑，最近的CPI报告夸大了通胀放缓的速度。一些商品和服务的价格出现了异常下跌，他认为这种情况不会持续太久，“我仍然认为，我们的幸运将在某个时候结束，我们将看到至少一个核心通胀数据会引发足够的怀疑，将首次加息推迟到11月。”
摩根大通首席执行官戴蒙（Jamie Dimon）在上周的财报声明中称，继续对潜在的尾部风险保持警惕。这些风险包括不断变化的地缘政治局势，由于巨额财政赤字和贸易重构等威胁，通货膨胀和利率可能仍高于市场预期。
要闻二：欧元区或出现“紧财政宽货币”政策组合
5日举行的欧元集团会议发布了最新的财政指导意见，意在加大力度进行财政整顿，通过逐步紧缩来降低成员国赤字和债务水平。而在当前消费和工业仍疲弱的情形下，欧洲央行本周可能维持利率不变，但预计年内还会维持宽松节奏至少再降息一次，这意味着欧元区或走向收紧财政政策，同时放宽货币政策的政策组合。
在多年以财政高支出来支持企业和家庭度过疫情和能源危机后，欧元区官员15日呼吁明年削减支出以降低借贷水平，实现利于经济可持续发展的财政整顿。
欧元集团15日发表声明称，鉴于“降低高额赤字和债务”的需要，财长们认为“欧元区仍有必要进行渐进和持续的财政整顿”。
这一承诺正逢欧盟引入新的财政规则，要求成员国在预算草案中削减支出或提高税收，以从明年起平衡公共收支。
欧元集团当日发布的2025年欧元区财政指导意见指出，2024年以来，欧元区经济活动逐步加速的条件仍然存在。根据欧盟委员会春季预测，在通胀进一步放缓和劳动力市场保持弹性的背景下，消费正在复苏。但在外部环境仍然充满挑战的情况下，欧元区经济前景的风险仍然倾向于下行。
意见指出，预计到2025年，欧元区的公共赤字将下降至国民生产总值的2.8%；预计2023到2025年，欧元区的公共债务将相当于国民生产总值的90%左右。
鉴于需要降低高额赤字和债务水平，指导意见要求欧元区成员国未来仍有必要逐步、持续地进行财政整顿，同时继续提高生产率并维持或增加投资。
这项任务对于法国等高负债国家尤为紧迫，法国提前进行选举令政策前景不明，这可能预示着与欧洲伙伴的谈判将变得困难重重。荷兰国际集团的报告也指出，意大利的财政削减之路难度也很大，会对欧元区整体财政纪律统一执行有所影响。
欧元集团主席多诺霍表示，所需的财政行动将比各国政府在春季最初预期的更为艰巨，但他表示可以通过逐步取消财政刺激措施来削减预算。
多诺霍对媒体表示：“从我们的分析来看，如果取消在通胀高企时引入的能源和相关经济刺激措施，这将是明年欧元区转向紧缩道路的一个关键驱动因素。”
7月18日，欧洲央行将公布最新利率决议。市场人士普遍预期欧洲央行本周维持利率不变，并将研判9月降息的可能性，欧洲央行逐步走向宽松的货币政策节奏力度备受关注。
最近一次会议纪要显示，欧洲央行对政策抑制经济增长的担忧有所缓和，普遍看好通胀前景，预计年内共降息三次，较此前的预期有所下调。在6月的货币政策会议上，欧洲央行如期降息25个基点，为2019年以来首次。这就意味着欧洲央行在年内可能还有两次降息。
虽然此次欧洲央行可能维持利率不变，但市场人士密切关注欧洲央行行长拉加德会后对9月会议前景所给出的任何线索。
市场人士还将关注其他央行行长的意见。拉加德在上个月宣布降息后，拒绝详细说明未来行动的时间，但对记者说道：“我相信你们会听到我的一些优秀同事发表他们的看法。”此后，比利时央行行长、爱尔兰央行行长和斯洛伐克央行行长近期公开表示，欧洲央行今年可能只会再降息一次，进一步行动取决于通胀回落至2%，希腊央行行长表态希望再降息两次，葡萄牙央行行长提到的是“几次”。
展望后市表现
能源化工板块
原油：供应端，市场对OPEC+10月后逐步取消减产后的供应产生一定担忧。需求端，尽管处于需求旺季，但中美经济数据不及预期，市场对旺季需求的信心不足，需求端支撑减弱。库存端，本周EIA原油有所去库，但成品油库存却显示累库。宏观方面，美国通胀数据低于预期，通胀降温，美联储降息概率增加，但隔夜美国费城联储制造业指数超预期后，美元反弹，油价承压。综合来看，预计下周油价维持震荡走势。（和合期货）
黑色系板块
铁矿石：整体来看，阶段性供需关系好转。但目前钢厂备货积极性较弱，铁矿库存压力较大。政策扰动告一段落后，铁矿石回归基本面逻辑，价格震荡偏弱运行为主。（中辉期货）
有色金属板块
沪铜：海外宏观：上周鲍威尔的谈话偏鸽，称不需等到通胀降至2%才开始考虑降息。上周四公布的美国6月CPI同比上涨3%，低于预期的3.4%，核心CPI同比上涨3.3%，前值3.4%，低于预期，增速创近三年来新低。虽然美国6月PPI数据同比上涨2.6%，超预期反弹，但结合月初公布的非农就业数据，目前劳动力市场呈现降温迹象，通胀数据朝2%更迈进，市场普遍预期9月开始降息。美元指数表现疲软，利于铜价上涨。（国金期货）
农产品板块
生猪：供应方面，7-8月份理论供应偏紧，市场对此有一定的预期，因此近期看涨情绪升温，养殖企业控重出栏挺价，生猪期现价格均出现明显回升。远月而言，上个月能繁母猪存栏上升，意味着生猪远月供应增加，因此远月期货合约表现相对弱势。需求方面，由于气温升高以及学生放假，需求表现疲软，预计消费端对高价猪肉接受程度一般，从而将掣肘生猪价格的上涨节奏。生猪期货主力合约以跳空高开站上万八关口以及系统均线之上，短线有向上测试4月份以来的区间上沿18700元/吨之势，且近强远弱格局明显。（瑞达期货）
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