一天蒸发三千亿市值！阿里因何减速，如何向前？

阿里巴巴交出了一份低于市场预期的三季报。
11月19日，港股三大指数集体下跌，恒指跌1.07%报25049点。盘面上大型科技股走势分化，其中，京东大涨超9%，而阿里巴巴则大跌10.7%。
前一日，阿里巴巴、京东分别发布财报，一喜一忧，阿里巴巴更是单日市值蒸发约3622亿港元。
从阿里巴巴发布的2022财年第二季度（截至2021年9月底）财报来看，阿里巴巴营收2006.9亿元，同比（较上年同期）增长29%，低于市场预期。非公认会计准则净利润同比减少39%至285.24亿元。
此外，阿里巴巴还下调了2022财政年度的总收入指引，预计2022财年总收入同比增长为20%至23%，此前预计增速接近30%。按照路透社的说法，阿里巴巴该财年收入指引亦创下2014年上市以来新低。
刚刚经历了一个低速增长双11的阿里巴巴，因何减速，下一步又将如何继续向前？
"宏观经济和竞争环境不确定"影响有多大？
在财报中，阿里巴巴对下调2022财政年度的总收入指引给出的说法是，基于阿里巴巴对当前宏观经济状况及竞争环境等不确定性。
不过，从细分业务来看，有分析师指出阿里的核心电商板块承压。
11月18日的财报电话会上，有分析师提问阿里巴巴在核心电商板块表现不如同业，宏观环境和竞争究竟多大程度影响了阿里巴巴。
对此，阿里巴巴集团董事会主席兼首席执行官张勇表示，商品交易总额增长放缓的问题，不同的影响很难量化，这两个原因都是应该考虑的因素。阿里巴巴是零售行业中最大的市场主体，因此阿里巴巴的表现在某种程度上反映的就是市场大局的表现。
阿里巴巴首席财务官武卫则回应了下半年收入增长可能比上半年更低的问题。武卫说，根据业绩展望，确实可以估算2022年下半年收入的增长，应该会保持在百分之十几的水平。“我们所做的假设包括商品交易总额增长的预期以及对我们收入带来的影响，是就核心电商和中国零售市场这一块而言的。按中国总体的GDP来看，它在本季度的增速已经下降到了单位数，我们认为这样的状况有可能持续几个季度。而阿里巴巴已经是市场上最大的主体，我们的商品交易总额在八万亿这样的体量，所受到的影响肯定也是最大的。”武卫说。
从财报数据中，截至2021年9月30日的三个月内，阿里巴巴核心商业收入1711.7亿元，同比增长31%，经营利润256亿元，同比下滑34%，经调整后净利润332.7亿元，同比下降27%。收入的增长主要来自合并高鑫零售，以及天猫超市、盒马等直营业务的贡献，而刨除这部分收入，阿里巴巴本季度来自中国零售商业的客户管理收入仅增长3%。
阿里巴巴在财报中也披露，该季度中国零售市场实物商品交易总额同比录得个位数增长，这主要由于市场状况放缓及中国电商市场上参与者增多。按产品类目来看，服装和配饰类目的实物商品GMV增长放缓，消费电子产品及家居等产品类目的增长仍然强劲。
值得关注的是，在今年双11，天猫双11总交易额定格在5403亿元，较去年同期增长8.45%，增速是双11自举办以来13年新低。
从财报整体数据来看，除季度净利同比下降39%，阿里巴巴该季度非公认会计准则摊薄每股美国存托股收益同比减少38%至11.20元。经调整EBITDA(一项非公认会计准则财务指标)同比下降27%至348.40亿元。
阿里巴巴在财报中解释，同比减少主要由于集团对正展现稳健业务增长的关键策略领域投入增加，以及集团支持商家的举措。集团于商业分部内关键策略领域（如淘特、本地生活服务、小区商业平台及Lazada）的投入同比增加125.75亿元。若不考虑该等投入的影响，集团商业分部的盈利将同比持续平稳。
"肯定会继续投资"，机构怎么看
从财报数据来看，虽然核心电商业务承压，但阿里巴巴的新业务表现均优于市场预期。阿里巴巴方面认为，在电商业务之外，未来，云计算、菜鸟、本地生活等业务都将贡献更大比例的营收。
在云计算业务方面，阿里云计算收入同比增长33%至200.07亿元，超过市场预期的190.86亿，其增长主要由互联网、金融服务及零售行业客户收入的强劲增长所推动。这也是阿里云连续第四个季度实现盈利。
张勇在电话会上谈到，该季度阿里的云业务和全球化都取得了很健康的发展，而这两项业务都还处在发展和增长的早期，目前的重点是搭建基础设施，以捕捉到长期的机会和实现可持续的增长。
从财报数据来看，虽然阿里巴巴对商业分部内关键策略领域的投入影响了集团商业分部的盈利，但也获得回报。
财报显示，从用户数据来看，截至2021年9月30日12个月期间，阿里巴巴生态体系的全球年度活跃消费者达到约12.40亿，较截至2021年6月30日12个月期间增加约6200万；其中9.53亿消费者来自中国市场，以及2.85亿来自海外，单季分别净增加4100万及2000万。其中，淘特年度活跃消费者数达2.4亿，社区商业平台GMV季度环比增长超150%。阿里巴巴国际商业板块收入同比增长34%至150.92亿元。
对于阿里巴巴是否会继续对淘特以及社区电商等业务保持现在的水平投资，武卫表示，肯定会继续进行投资。“目前，我们投资的方向主要是通过淘特和淘菜菜提升用户量，全球化业务也是这样。这些都是不止一年的长远投资计划，不过将会有投资组合的微调，比如我们希望在未来两个季度内年活跃用户量达到10亿，一旦达成了这一目标，我们将会把重点放到提高用户参与度上面。” 武卫说。
财报发布后，多家券商也发布报告。
小摩发布研究报告，予阿里巴巴 “增持”评级，目标价下调18%至205港元。报告指出，公司上季度业绩令该行感惊讶，因消费放缓及密集投资下，内地电商收入及集团纯利不及预期。
中信证券指出，尽管短期宏观经济及竞争加剧等因素影响阿里巴巴核心电商业务增长，但阿里巴巴仍将维持对战略领域投入，以获取更多市场份额的增长并巩固长期的竞争优势。尽管市场对阿里巴巴短期基本面预期并不乐观，但长期公司的数字化商业服务竞争优势依然显著，维持“买入”评级。
延伸阅读：
互联网公司不敢赚钱，阿里腾讯十年来净利润首亏

撰文 / AI财经社 何畅
编辑 / 董雨晴 游勇
腾讯阿里十年来首度亏损
在相当长一段时间内，增长都是互联网公司财报一贯的主题。然而，在这一季度，情况发生了变化。
无论是阿里巴巴、京东，还是腾讯、百度，其财报都释放出这样一个信号——巨头也没过去那么能赚钱了。腾讯和阿里，这两家国内最大的互联网巨头Q3季度的财报营收都创下历史新高，然而这两家企业都在今年出现了亏损，这也是近10年来的首次亏损记录。
而除了腾讯阿里，网络上突然流传出一份字节跳动的内部会议内容，称字节跳动的收入增长也停止了。这还是字节跳动自2013年开拓商业化以来的首次。
风光的互联网企业都一改之前的高调作风，更多在“塑造”不赚钱或者亏损的形象。
具体来看，11月18日，阿里和京东先后发布2021年Q3（阿里巴巴为2022财年第二季度）财报。报告期内，阿里营收为2006.9亿元，同比增长29%，但若不考虑合并高鑫零售带来的影响，增速仅为16%；非公认会计准则下，净利润为285.24亿元，同比下降39%。
京东的境况看起来要好一些，其营收为2187亿元，同比增长25.5%，与上一季度基本持平。营收尚可，利润不佳——本季度京东由盈转亏，归属于普通股股东的净亏损为28亿元。当然，如果按照非公认会计准则计算，其净利润为50亿元，同比依然下降了11%。
阿里巴巴将净利润的下滑归因于两点，一是对关键策略领域投入的增加，财报中提到，本季度其对淘宝特价版、本地生活服务、社区商业平台及Lazada的投入同比增加125.75亿元；二是推出了一系列支持商家的举措，以降低后者的经营成本。
与此同时，随着竞争进入存量阶段，市场也已经不再是当年的市场，有越来越多的对手试图抢食电商这块蛋糕，这无疑对阿里巴巴造成了冲击。本季度天猫实物GMV增速已降至个位数，而代表佣金及广告收入的客户管理营收增速仅为3%。
主营业务低迷时，更要加注未来。和阿里巴巴类似，京东同样在加大对物流和新业务的投入——这也在一定程度上拉低了其整体利润率。本季度，京东物流亏损为7.2亿元，包括社区团购等在内的新业务亏损20.73亿元。另一方面，投资损益与因上市公司股权投资股价下降带来的公允价值变动，也被认为拖了京东的后腿，两项损失共计50亿元。
不只是京东，百度也是中概股震荡的“苦主”。本季度百度营收319亿元，同比增长13%；净亏损为166亿元，非公认会计准则下净利润为50.9亿元，同比下滑27%。其中，有189亿元恰恰是公允价值变动造成的投资亏损。
作为百度目前的主要营收来源，广告业务的增速也因监管等不确定因素出现放缓。尽管本季度百度广告营收为195亿元，同比增长6%，但在今年前两个季度，这个数字分别为27%和18%。
这并不是孤例。腾讯第三季度财报显示，本季度网络广告业务收入同比增长5%至225亿元，但环比下降了1%。而根据多家媒体报道，字节跳动在商业化产品部全员大会上披露，其国内广告营收过去半年已停止增长，或意味着其营收增长全面放缓。报道援引知情人士透露，被外界视为“印钞机”的抖音陷入营收增长瓶颈，另一内容核心产品今日头条甚至处于亏损边缘。
但“不那么赚钱”未必就是一件坏事。以腾讯为例，本季度其营收为1423亿元，同比增长13%；净利润为395.1亿元，同比增长3%；非公认会计准则下净利润达317.51亿元，同比下降2%，为近十年来首次。

制图/AI财经社
对腾讯来说，作为其核心业务的游戏依然保持了增长，国内与国际市场的营收总和为449亿元，占总营收的三成——这个比例相对稳定，稍有下降。不同的是，未成年人在本土游戏时长和流水方面的占比均出现显著下降，分别为0.7%和1.1%，去年这两个数字分别为6.4%和4.8%。由此可见，游戏虽然短期承压，但防沉迷也初见成效，这自然是腾讯喜闻乐见的。
更为重要的是，在这一时期，腾讯的研发与薪酬成本大大增加。财报显示，其一般及行政开支为238.62亿元，同比增长38.82%，这主要是由于研发开支和雇员成本的提升——本季度腾讯研发开支为137.3亿元；总薪酬成本为259.63亿元，去年同期为177.03亿元。当然，薪酬成本提高的一个很重要原因是员工规模迅速扩大，从2020年的8.5万人增长到今年超10万人。
当下，互联网巨头不再“展露锋芒”，净利润的下滑仿佛只是一件平常事，他们拿出了更多的“平常心”，押注未来趋势、提高员工福利、关心社会公益……力求撕掉自己“善于赚钱”的标签，这其中固然有竞争环境的影响，但其心态也在发生变化，“快”不再是唯一的主题，高质量发展才是新的关键。
互联网的美好时光
今年以前，互联网公司的赚钱能力完全不用质疑。这里又以腾讯和阿里最为典型，前者的主要收入很长一段时间都来自现金流最强悍的游戏业务，后者的主营业务来自于做平台的电商。
以2018年Q3季度为例，阿里巴巴光是电商业务一天的利润就高达3.3亿元，赚钱能力比肩中国移动。当时阿里巴巴CEO张勇还意气风发地说：“阿里巴巴集团又收获了一个卓越的季度及财年，这得益于核心电商业务的强劲增长，以及过去数年对具有长远增长潜力的项目所做的投资。”
而腾讯尽管遭遇了游戏备案政策调整，很多热门游戏都没有拿到相关部门的版号，对整个游戏行业打击不小。但即便如此，腾讯的游戏业务同比依然有小幅度上涨。当年，腾讯游戏收入突破1000亿元，占腾讯总营收33%。而之前传播最广的一个事情是，《王者荣耀》卖一天皮肤的收入就高达1.5亿元。
如果横向对比，观感会更加鲜明。2019年，《财富》世界500强榜单做了一个很有意思的数据对比。华为在前一年的收入超过1000亿美元，超过了阿里巴巴和腾讯的总和。然而在赚钱能力方面，华为的利润率却不及腾讯一半。
另一方面，腾讯这一年的员工只有6万多人，而华为在全球超过了18万人，这一切的背后是科技制造业与互联网在赚钱能力上的巨大差距。这也是为何很多互联网公司能在资本市场享受上百倍估值的原因，美团和B站甚至长期处于亏损状态，依然不妨碍股民对这些公司的追捧。
正因为赚钱，在过去多年，资本一直在疯狂追捧互联网行业。投中研究院公布的数据，2018年国内互联网的融资总额达到936亿美元，投融资案例达到1085起。从社交到电商，从本地生活到网约车，从在线教育到互联网金融，凡是与互联网相关的行业，都享受着高估值。
除了资本，人才也在疯狂涌入。因为互联网公司优秀的赚钱能力，带来的是员工高福利。腾讯员工在2020年人均年薪达到81万元，在国内互联网行业傲视群雄。腾讯最大股东南非报业在20年时间，靠着腾讯这一单买卖，获得了超过7500倍的回报。
而阿里巴巴在2014年赴美上市时，不仅将马云抬上了中国首富的宝座上，合伙人和早期员工都获得了数以亿计的巨额财富。除此之外，阿里巴巴还诞生了上千位千万富翁。这种财富盛宴一度蔓延到了杭州的房地产市场，阿里巴巴凭借一己之力带动了周边房价的疯涨。
当年正好赶上了阿里总部搬迁至西溪园区，也带动了总部周边豪宅的销售。至今，阿里巴巴周边的房价在杭州都算是高地。
而去年爆发的新冠疫情也在利好以互联网为代表的虚拟经济，促使互联网公司的市值走向新高。
腾讯在2020年交出了一份史上最好财报，尤其是在第三季度，其游戏业务收入首次突破了400亿元，创下历史新高。在2020年前三个季度中，其游戏业务始终保持着30%以上的增速。
转年来到2021年的2月，腾讯的股价达到历史巅峰的760港元/股，短短两个月的时间，涨幅达到40%。美团的股价也在这时期突破了460港元/股，涨幅更是超过了60%。
据2021财年阿里财报，其全年营收达到了7172.89亿元，较去年同期上涨了40%。尤其是在第四季度，如果剔除掉国家监管总局依据《中华人民共和国反垄断法》对阿里巴巴处以的182.28亿元罚款，其在当季度的净利润应为105.65亿元，同比增长48%。
换句话说，这些虚拟经济以摧枯拉朽之势，抢占了过多的社会资源，以至于形成了某种特别的虹吸效应。
该换挡了
金融界的人往往容易健忘，但提及发生在上世纪末的全球互联网泡沫危机，却令许多人难以忘怀。
那还是第一次计算机革命时代，所有与互联网相关的事物飞速成长，围绕互联网以Facebook、Google为代表的社交网络、电子商务等新兴业务引发了投资者的无限遐想。年轻人编织梦想，风险投资者付诸金钱，他们一拍即合，颠覆了许多传统业态，并最终在纳斯达克完成了大集合。
纳斯达克的互联网概念股引发了更大一轮疯狂，千亿美金涌入股市抢购当时仅有的数十只股票。而在此期间，作为新经济晴雨表的纳斯达克指数从1500点直冲5000点，创下历史纪录。
一本万利的思想在这里酝酿，凭借“新经济”这个不灭神话，烧钱之风也在这个行业蔓延。
许多公司内部开销大手大脚，为员工开疆辟土提供各种预算上的便利。并承诺期权以员工，以至于许多人坐等公司IPO，随即做起一夜暴富的梦。
但后来发生的事情大家都知道了，由于当时投资金额远超过当时互联网所能实现的盈利水平，最终泡沫戳破，纳指大幅下挫，犹如坠入了悬崖，灾难在整个互联网行业一触即发。
当时一家对冲基金在《巴伦周刊》上发表了一篇文章称，它调研了207家互联网公司，预估51家网络公司面临现金流枯竭的问题，以当时的烧钱程度看，几乎所有公司都撑不过12个月。
后来在这一轮周期变化中，人们也总结道，泡沫的出现也的确有基本面的支撑，比如飞速发展的经济、互联网的普及以及外部政策的支持，从长期逻辑看，其也没有绝对的错误，只是发展得过于迅猛与野蛮。
回到今天的现实中，中文互联网世界也似乎正在穿越新一轮周期，迎来新的换挡。
过去几年间，互联网的高速增长从巨头们的财报中可见一斑。珠玉在前，与这些收入趋于稳定，且利润不断增长的巨头相比，一些同样受益于虚拟经济爆发的企业，不惜也要用高投入的烧钱换增长，试图搭上互联网这趟高速行驶的列车。比如短视频和直播经济的最佳代表，字节跳动和快手。
据此前披露的信息，字节跳动2016年至2019年的目标收入，分别为60亿元、150亿元、500亿元和1400亿元。2020年，其披露的实际收入为2366亿元，同比增长111%，但同时2020年经营亏损达到了147亿元。收入大幅增长，净利润却表现不佳。
同样的，在2021年登陆资本市场的快手，披露的2020年营收为587.76亿元，经调整后的净亏损也达到了79.48亿元。
虚拟经济与资本本不该获得无序扩张，烧钱更加不是长久之计，随着互联网明显出现换挡迹象，前述这些高投入换增长的公司也明显放慢了脚步。
据字节跳动商业化全员大会的消息称，面对字节跳动过去半年国内广告收入停止增长的问题，字节跳动内部正在进行组织和战略复盘，认为确实存在业务和组织臃肿问题，强调业务创新和提升管理，淡化短期目标，争取长期突破。
不久前，快手科技董事长宿华也在公开演讲中表示，互联网作为重要助推器，对于经济社会发展发挥了巨大作用。短视频直播平台，正在与实体经济、各行各业深度融合，既提高了网络公共文化服务供给的普惠性和便捷性，也催生出新业态、新模式，促进传统行业转型升级，迸发出更大的经济潜能与社会价值。
而以阿里和腾讯为代表的企业，也越来越多地将精力放在了“投入”上。
据腾讯2021年Q3财报显示，其净利润的下降体现在腾讯在持续加大对实体产业的服务和融入，持续加大对新基建和研发领域的投入。财报显示，今年三季度腾讯研发产生的开支达到137.3亿元，创出今年单季度新高；今年腾讯前三个季度累计研发投入达到378.59亿元，同比大增36%。
腾讯集团CEO马化腾也表示，“腾讯也将积极拥抱监管，投入产业数字化、前沿科技和共同富裕，探索新的增长趋势。”
阿里也在这一季财报中提及了对实体经济的扶持，比如在总收入中，由阿里云和菜鸟构成的企业数字化及服务板块收入已经在截至9月30日止的6个月同比增长32%，贡献了超过575亿元的收入，数字服务开始向实体经济领域延伸。
无一例外的，互联网巨头们正在加大对硬科技、实体经济的投入，由虚转实，而紧随其后的互联网新贵们，则放慢了烧钱的脚步，不再用投入换增长，而是探讨更多与实体经济的结合点。
从一定程度上看，互联网世界的泡沫，正在以另一种更加温和的方式破碎。
但这并不能说明互联网的全面溃败，相反，一些新的秩序正在建立。告别高增长，全面提升效率，拒绝烧钱和无序扩张，一个新的互联网世界恐怕就快到来了。
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