吴晓求：中国金融市场改革开放重点何在？

中新社北京12月13日电 题：中国金融市场改革开放重点何在？

——专访中国人民大学原副校长、中国资本市场研究院院长吴晓求

中新社记者 夏宾

改革开放45年，中国经济腾飞离不开金融支持，从监管到机构再到市场，金融业同样走上了“自我革命”道路，在不断突出市场化力量和融入全球金融大舞台的过程中，实现了股权分置改革、利率并轨、汇率改革、全面注册制等多项重大改革。

金融市场改革难点何在？又该如何融入中国特色？下一步怎样提升在全球的影响力？中国人民大学原副校长、中国资本市场研究院院长吴晓求近日在接受中新社“东西问”专访时称，中国金融模式的选择问题一直是改革中的难点，讨论很多，分歧不少，而推进人民币自由化、国际化是提升中国金融国际影响力的重要方面。

中新社记者：从您的研究体会来看，中国金融市场尤其是资本市场的改革开放，对整体改革开放有何意义？45年的改革开放中，金融市场的改革开放发挥了哪些突出作用？

吴晓求：资本市场的设立、发展、改革和开放是中国金融改革开放的重要组成部分，也是中国经济体制改革的最核心内容之一。

就资本市场而言，从规范市场角度看，起始于深交所、上交所的设立运行，为中国资本市场的发展开启了金融现代化的航程，迄今已有33年历史。具体看，中国资本市场经历了三个历史阶段。

第一个是两个交易所设立到2000年，这10年是中国资本市场的摸索初创期，实行的发行制度称之为行政审批制，具有非常浓厚的计划经济烙印，由行政手段、行政机构来配置金融资源。

第二个是进入21世纪后的10年，从行政审批制过渡到核准制，引入了部分市场化因素，特别是由专业人员去审核上市公司的材料，让合适的公司进入资本市场，具有重大改革意义。

第三个是从2019年到现在，进入了真正的注册制时代，市场化改革迎来重要标志，朝着金融资源配置由市场发挥决定性作用的基本方向前进，找到了发展资本市场的正确方向。

随着市场化改革和逐步开放，中国资本市场经历了从无到有，现在有超5000家上市公司和超85万亿元人民币的市值，而且在上市公司中，科技型企业逐渐占据重要地位。可以说，资本市场对中国经济的发展作出了重要贡献。

2019年7月22日，首批25只科创板股票开始在上交所交易，科创板正式开市。张亨伟 摄

中新社记者：近年来，中国金融市场改革开放愈加深入。站在改革开放45周年的节点上，您认为下一步金融市场改革开放的重点在哪里？为什么要在这些领域发力？

吴晓求：现在全市场注册制改革意味着全面市场化改革来临，改革是全方位、全链条式的改革，不仅是发行制度，也包括并购重组、交易制度、信息披露、监管体制、法律模式等方面的改革。未来在不断完善市场化改革的同时，一定要提高法治化水平，制定一个和市场化改革、现代化市场经济相匹配的法律法规非常重要，同时要加大退市机制的作用力度，加大对虚假信息披露、欺诈上市等的处罚力度。

在法治化基础上，未来还有一个重点就是推进中国资本市场的国际化，扩大高水平对外开放力度。

中新社记者：您是中国金融专业证券投资方向的第一位博士生导师，在您看来，45年过去，中国金融领域改革开放过程中还有哪些难关要克服？

吴晓求：总结来说，中国金融模式究竟应该是什么样的，这个问题一直是改革中的难点，讨论很多，分歧不少。首先，要一个以市场为主导的现代金融体系，还是要一个以传统金融机构、传统商业银行为主导的金融体系，这有根本差别。其次，在开放过程中，要不要做成一个资本自由流动、汇率由市场来决定的金融模式。这两点对中国未来金融发展和改革模式及目标选择至关重要。

在我的理解中，现代金融体系是市场化程度很高，且是开放的、法治化的、国际化的市场，资本可以自由流动，汇率由市场供求关系来决定。现代金融体系一定是开放的，如果是“半开放半封闭”的，我不认为是现代金融体系。

具体到改革的难点，有多个方面。第一，如何推进人民币自由化、国际化。第二，如何让金融真正服务好实体经济，尤其是在涉及高科技新经济业态方面。第三，如何让资本市场更具成长性，培养形成真正有财富管理能力的资产。第四，如何优化中国资本市场的监管能力。第五，如何准确理解什么是系统性风险，守住不发生系统性金融风险的底线。

2023年3月，福建福州一家高新技术企业生产车间内，员工在生产线上赶制数字网络产品。张斌 摄

中新社记者：过去45年中，金融领域哪些改革开放令您印象最深？为什么？

吴晓求：我个人认为，已经完成的、最重要的就是股权分置改革。

从1990年底到2005年5月1日前，中国资本市场的上市公司结构是不平衡的，在流动性匹配上阻碍了资本市场发展，成了约束上市公司发展的制度性障碍。

过去认为国有企业股票如果上市流通就是国有资产流失，在这种理念下，国有股股份被设计成不可流通。在启动股权分置改革前的一年多时间里，我们进行了舆论准备、理论研究、方案设计。

当时，一批专家、团队包括我本人在内，花了比较多的时间去论证为什么必须推进股权分置改革，并设计出一套市场各方都能接受的改革方案，然后找试点单位，这是一项重大且敏感的改革，过程很艰难。

如果股权分置改革没有完成，中国的资本市场就不会有今天的样子，全面注册制也就无法推进。有了股权分置改革，资本市场后面的改革才能顺利推进。

2020年，航拍上海浦东陆家嘴夜景，灯火辉煌美不胜收。张亨伟 摄

中新社记者：今年以来，“中特估”话题特别“火”，您认为应如何构建具有中国特色的估值体系？

吴晓求：对照西方成熟资本估值理论来说，中国市场存在包括文化、法律、制度在内的不同背景，这三个因素在中国的估值理论变量中具有非常重要的作用。研究中国元素对估值理论体系的影响，具有重要实践价值，但目的不是要构建一种理论去否定另一种理论，而是对估值理论的增量贡献，贡献出中国制度、中国视野、中国元素的价值。

构建具有中国特色的估值体系，一方面要充分肯定基于中国元素的估值理论体系的研究空间，因为一些重要变量在国外市场没有，所以研究空间很大。

另一方面要认真学习借鉴成熟市场，这其中估值理论体系的形成过程，将在中国元素纳入估值理论中具有重要作用。

中新社记者：经历改革开放后，中国的金融市场目前在全球处于什么样的地位？未来中国金融市场要如何提升全球影响力？

吴晓求：坦率地讲，与中国经济相比较，中国金融市场的国际影响力要低得多。一个国家的金融市场对全球影响力的重要体现之一，就是本国货币的影响力。

人民币是全球信用最好的货币之一。在这个方面，它和已经国际化的货币，如美元、欧元、英镑、日元相比一点都不差，但人民币没有完成自由化，尽管本身信用很好，但影响力仍有限。

人民币和美元资料图。宋诚林 摄

人民币的市场化改革进程仍在推进中，这里需要考虑国际风险，一旦人民币真的实现可自由交易，外汇储备能否承受得起。这要消除人们心中的迷思或者说是不安全感，去完善人民币自由化、国际化的基础条件。

例如，要通过法治化让市场主体有信心，把外汇市场的基石夯实，同时要保持经济的创新能力和开放度，提升境外投资者在中国资本市场的占比，强化人民币计价资产在全球的影响力。这一系列动作对推进人民币自由化、国际化非常重要，也是提升中国金融国际影响力的重要表现。

中国金融不能长久停留在“半开放半封闭”的状态。就现在而言，外部环境并不是特别好，金融开放需要一个比较好的外部环境，我们还是要等一个好的时机。

我们必须认识到，经济增长没有外部推动是不行的，所以一定要有开放的、国际化的视野，不能眼睁睁地看着外部需求收缩。所以，在国家经济发展和现代化过程中，要深刻理解外部市场的重要性。(完)

中国人民大学原副校长、中国资本市场研究院院长吴晓求

受访者简介：吴晓求，江西余江人，1959年2月生。著名经济学家，金融证券研究专家。曾任中国人民大学副校长，金融与证券研究所所长，金融系教授，博士生导师，教育部长江学者特聘教授，国务院学位委员会学科评议组成员，中国证监会第九届发审委委员，中国金融学会常务理事。他是中国证券理论研究、证券教学和教材体系的重要开拓者，是中国最早培养证券研究博士生的导师。