Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹 第195期

根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。
本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。
The only thing we know about the future is that it is going to be different.
－Dr Peter Ferdinand Drucker
报告摘要
一、投资摘要
1: 长期通胀预期倒挂暗示欧洲央行先于美联储转向宽松。
2: 美国名义时薪同比出现6个月以来首度反弹。
3: SOFR利率期货净多头骤降暗示降息预期减弱。
4: 美国12月份非制造业PMI季节性低于预期。
5: 黄金净多头三度增仓未能向上突破强阻力。
6: 沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新。
7: 中国10年期国债远期套利回报周度更新。
8: 离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新。
9: 铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新。
10: 中国在岸股债总回报相对表现周度更新。
二、风险提示
原油市场爆发价格战，新兴市场出现系统性金融风险
报告正文
截止1月5日，德国10年期通胀损益均衡利率为2%，美国10年期通胀损益均衡利率为2.23%，二者利差进一步扩大至23个基点，这反映出欧元区信贷紧缩和欧元汇率过高对于德国输入性通胀的打击，也说明美联储货币政策对于美国非贸易部门内生性通胀的压力还不够大，最终指向欧洲央行先于美联储转向货币政策宽松 立场的预期。


12月份美国非农就业人数增加21.6万人，时薪同比反弹至4.1%，为6个月以来首度走高，失业率保持在3.7%，低于预期值3.8%。美国名义产出的高韧性，劳动力市场供需失衡难以消除，进而压制失业率反弹，通胀水平反弹带动薪资增速走高，这都来自2023年美联储货币政策紧缩没有产生实质性信用环境收紧。


美国商品期货交易委员会（CFTC）的数据显示，截止1月2日，担保隔夜融资利率（SOFR）期货投机净多头持仓降至101.8万份，连续第三周下降，比2023年11月28日当周的峰值下降28%；同时2年期美债投机净空头降至149.3万份，比2023年11月初的峰值下降13%，暗示货币市场的极端降息押注开始消退，短端美债利率难以持续下行。


12月份美国ISM非制造业PMI降至50.6，大幅低于预期值52.6，也低于前值52.7，该数据低于预期明显削弱了非农数据超预期推升美债利率的力度。不过从过去十年的数据来看，12月份美国ISM非制造业PMI低于预期更多是季节性的。2013-2023年12月份ISM非制造业PMI有8次回落，平均下行1.4%。


在美联储迅速导向降息预期的背景下，去年四季度黄金投机净多头持仓从12.3万份升至20.8万份，为2020年以来黄金多头第三次大幅增仓，但是这种多头增仓并未没有推动黄金向上突破1976-1980年黄金价格涨幅的261.8%阻力位，黄金价格和黄金期货净多头持续背离的格局依然存在，黄金中期的下行风险也在逐步放大。


权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截止1月5日，沪深300指数权益风险溢价（ERP）为6%，高于16年平均值以上1倍标准差，仍然处于相对的历史高位。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报十分明显，估值水平进一步回落空间不大。


1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截止1月5日，中国10年期国债远期套利回报为49个基点，比2016年12月的水平高79个基点。


美元兑一篮子货币互换基差（Basis Swap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截止1月5日，美元兑一篮子货币互换基差为-8.5个基点，Libor-OIS利差为27.5个基点，显示离岸美元融资环境持续放松。


铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截止1月5日，铜金价格比降至4.1，离岸人民币汇率回升至7.2；二者背离缩小，近期人民币汇率持续反弹，伦铜持续上行。


以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报，二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截止1月5日，国内股票与债券的总回报之比为21.1，低于过去16年平均值水平。股票资产和固收资产的相对超额回报回归均值水平，中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强。


每周大类资产配置图表精粹系列
更多投研报告