大佬吵起来了！中国牛市何时来？

近期，半夏投资掌门人李蓓坚定发声：看好中国股市。
在发布的半夏投资宏观对冲9月月报中，李蓓表示，无论中长期，还是中短期当前都应该看好中国股市，当前是中长期和中短期共振的底部，而不仅仅是小周期底部，将来的这一轮中国股市牛市行情的级别，是会超过过去的2、3轮小牛市，大概率超越5年一遇的级别，可能是10年甚至20年一遇的级别。她的主要观点包括：
(1)中长期看，中国经济的地产大周期出清基本完成，全球产能投资上升大周期刚起来2年，本轮产业升级中国是相对成功的，新能源，汽车，机械，化工等，在国际上处于相对优势的位置，比欧洲和日韩的情况要更好，产业角度未来10年看好。
(2)中短期看，中国利率在全球主要国家中最低，社融企稳回升，企业盈利回升，风险偏好位于历史最低点附近，也是最好的买点。
今天，西泽研究院院长、首席经济学家赵建也旗帜鲜明地发表观点《根本问题不解决，遑论牛市》。
赵建博士指出，周期并没有错，万物都有定时。但有规律的周期的前提是有稳定的结构。这次市场变局不是周期性的潮起潮落，而是结构性的“系统相变”。时代主题从“发展”到“安全”，价值投资者坚守的价值要有巨大的重估。在时代的大变局下，只有先确定价值中枢，才能围绕价值中枢进行边际定价。
他表示，要有大牛市，必须要有大的改变，解决大的问题。根本的问题没有解决，市场头上一直悬着达摩克里斯之剑，投资者整日如惊弓之鸟，看到什么变化都杯弓蛇影，市场怎么可能会好，更遑论什么牛市。
A股走牛的必要条件是有的，政策底越筑越牢，资金底一直宽松，无风险利率新底，大量超额储蓄找不到合意的资产可配。但是股市要真正走牛，还要看这几个根本问题有没有出现积极变化：
（1）民营企业家和海外资本的信心。
（2）地缘政治风险，战争的恐惧感一直悬在人们心头。
（3）全球都在加息，只有中国在降息。
（4）股市注册制改革，近千家公司排队IPO，投资者有多少资金活水能兜住这些面。
（5）债务问题。全球债务处于危机前夜，投资者担心发生金融海啸。
他认为，如果这几个根本性问题没有出现积极变化，股市最多只能是反弹，不可能有牛市。
李蓓讨论侧重在经济和产业基本面以及市场间相对情绪，赵建讨论侧重于更宏观的政经军事问题、资本市场价值中枢、体制规则改革等。一个是月饼皮和馅料，一个是月饼模子、盒子和定价规则。
公有公的理，婆有婆的理。笔者认为都有一定道理，不管今后的走势印证了谁的判断，投资者总要有几条清醒的认识：
一是当前股市表现破局的关键，不取决于经济和产业基本面，而取决于对经济和产业基本面的预期。
二是当前市场情绪恢复的关键，不在于外资流入流出的风向，而在于居民资产负债表边际变化的方向。
三是个体的投资决策一般不基于宏观预测。投资收益表现的关键，不在于价值股或者成长股、红利股或者概念股的投资侧重，也不在于行业和个股估值是否够低，而在于对于企业股价向上的概率在多大程度上超过亏损风险的预判。
就算没有牛市，也有投资者能挣得盆满钵满，尤其是在结构性的行情中。
港股市场有没有年终结构性行情呢?感兴趣可以看看今天二条。
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