华西固收：逃不开的长久期信用债

华西固收
（一）长久期信用债供需特征
供给端，今年以来长久期信用债发行明显放量。1-5月5年以上信用债发行额累计4011亿元，占全部信用债发行额比重为7%，创下2015年以来新高。供给主力由城投转变为产业主体，且发行期限拉长。2023年以前，城投发行7年期企业债是长久期品种最主要的供给。2024年以来，长久期品种主要是产业主体发行10年期及以上的中票或公司债，且再次出现了30年信用债。
长久期信用债发行主体头部效应显著。截至6月7日，全部347家主体中，共31家主体5年以上信用债存量规模超过80亿元（含），累计占全部5年以上信用债的51%。
需求端，保险、基金、其他产品是长久期信用债买入主力。随着中短久期品种收益率创新低，理财也在布局长久期品种，2024年4-5月，理财对5-7年、7-10年和10年以上信用债的净买入规模环比均上升。
（二）长久期信用债性价比怎么看
从票息性价比来看，中短期票据和城投债AAA 10Y年初以来收益率下行幅度相对较小，收益率在2.6%-2.65%左右，高于同期限地方债和银行资本债，或有一定行情空间。此外，AA+10Y收益率在2.75%左右，票息仍相对较高。
回顾牛熊市表现，地方债的估值波动性最小，长久期信用债居中，银行资本债的估值波动性最大。
现阶段长久期品种中，信用债仍有一定性价比，一方面它相比银行资本债的票息性价比提升，另一方面它在看多行情中比地方债也更有进攻性。
（三）长久期信用债占优策略
考虑到5年以上信用债交易摩擦成本相对较高，适合采用两种策略，一是对最活跃且有新发债的主体，一级认购新债，持有2个月内卖掉，赚取资本利得。二是负债端比较稳定的账户持有长久期信用债1年及以上，胜率也比较高。随着持有期的拉长，长久期品种的票息和骑乘收益抵御资本损失的能力上升。
风险提示：货币政策出现超预期调整；流动性出现超预期变化；信用风险超预期。
证券分析师：姜丹S1120524030002；
本文源自券商研报精选