黄金价格的决定因素

作为避险资产，黄金有三种职能：
1、避通胀的风险。与原油、铜等大宗商品类似，黄金具有抗通胀属性。只不过金价受需求端影响更大，油价受供给端影响更大。然而黄金只能抗通胀、却不能抗通缩，能对冲通缩风险的资产是利率债。
2、避美元的风险。布雷顿森林体系瓦解后，金价在一定程度上反映美元超发的情况，这点与比特币的性质较为类似。金价与美元指数走势往往呈反比关系。2008年以来，由于美联储多次实施量化宽松，黄金和比特币价格屡创新高。
3、避地缘的风险。正所谓“盛世古董、乱世黄金”，黄金能够跨越时空交易，在世界各地履行支付功能。黄金具有稀缺性，易于保存，容易分割，是充当货币最好的媒介。在古代，无论是儒家文明、基督教文明、伊斯兰文明，甚至是玛雅这种封闭文明，都把黄金视为财富的象征。
黄金的三大职能里面，最突出的是避地缘风险的属性。白银虽然也是贵金属，但白银有很大一部分是工业需求，这使银价更容易产生波动。数字货币作为虚拟资产，在自然界中并不存在，其稀缺性是人为创造出来的，受政策影响较大。在规避地缘风险方面，没有哪种资产能代替黄金的作用。
金价走势及成因：


在不同的场景下，黄金发挥不同的避险功能。70年代全球迎来“苏攻美守”局面，美国相对实力下降，全球地缘形势动荡，叠加美元体系松动和两次石油危机，在地缘风险、通胀风险和美元风险的共同作用下，金价从35美元暴涨至600美元。
80—90年代，由于中国对外开放以及信息技术革命，西方逐渐走出“滞涨”陷阱，世界形势由“战争与安全”转向“和平与发展”。恒纪元的来临导致黄金转向熊市，成为最不受欢迎的投资品之一。
2001—2007年，中国加入WTO后，经济迎来两位数增长，对原油、煤炭、铁矿石等资源品的需求大幅提升，全球迎来通胀周期。出于抗通胀的原因，金价从250美元飙升至800美元。
2008—2012年，美联储多次颁布量化宽松政策，向市场注入天量流动性，金价突破1600美元。然而2013—2018年，随着美联储货币政策转向紧缩，金价高位回落，下挫至1200美元。
2019—2022年，美联储再次经历“降息—加息”周期，特别是在新冠疫情的催化下，美联储货币政策曲线犹如过山车一般陡峭。先是在2020年宣布“无限量QE”，金价顺势突破2000美元；然后2022年又剧烈加息425BP，导致金价回落至1600美元。
2023年底以来黄金出现新一轮上涨，但成因跟之前几轮截然不同。之前的四十年里，世界形势相对和平，金价上涨的长期逻辑要么是通胀、要么是美元超发。然而2023年底以来的金价上涨，根本原因是地缘形势恶化，冷战后的国际秩序走向瓦解，各国央行大力收购黄金以应对潜在危机。
如果说俄乌战争开启了乱纪元的潘多拉魔盒，巴以冲突则扯下了国际社会最后一块遮羞布。以色列多次顶着《联合国停火决议》的压力对加沙实施轰炸，并夺走5万人的生命。其性质相当恶劣，标志着大国协调机制走向破产，联合国名存实亡，人类回归19世纪的丛林法则时代。出于地缘避险因素，2024年黄金价格突破2600美元。
川普胜选后，对格陵兰和巴拿马运河索取主权，并对盟友加征关税，美国正式放弃了领导全球的责任。事实上，冷战后国际秩序的核心主要有两点：1、禁止以武力手段扩张土地；2、自由贸易。川普的举措只会让世界变得更加混乱，出于规避地缘风险的需求，黄金价格逼近3000美元。
相比之下，过去两年A股在红利和AI之间来回切换，操作门槛较高，更适合中短线投资者。红利板块具有类债属性，可通过配置利率债作为代替；AI板块则能在美股中找到更多投资标的。黄金、比特币、利率债、美股是过去两年表现最好的资产，A股缺乏类似2013—2015年的TMT、2016—2017年的白酒家电、2020—2021年的新能源那样的清晰主线，需具备很强的择时和行业比较能力才容易赚钱。
展望未来，国际形势不容乐观。就算川普能调停俄乌，那也是以牺牲欧洲或中国利益为代价，海外市场可能会迎来预期反转，带动金价先跌后涨。川普并非热爱和平，他更多是希望从欧洲和中东战略收缩，把大部分资源投入印太地区。不仅如此，美国战略界的共识是对华脱钩，像冷战那样划分为东西方两大阵营，这只会加剧全球地缘混乱。
欧洲各国军费开支占GDP比重：


在国际政治舞台上，欧洲很难发挥与其经济地位相匹配的外交实力，根本原因在于欧洲不团结。欧盟的GDP总量是俄罗斯十倍，然而欧盟各国心怀鬼胎，富庶的西欧拒绝为东欧承担安全义务，只想让后者充当反俄炮灰。由于离俄罗斯本土较远，经济总量占欧盟90%的西欧国家，其军费开支占GDP比重仅有1.5%。离俄罗斯本土较近的东欧国家，尽管其军费占GDP比重超过3%，但仍无法应对来自俄罗斯的威胁。好比战国时期关东六国实力远强于秦国，然而实力最强的齐、楚等国在合纵的时候往往出工不出力，这就给了秦国逐个击破的机会。
冷战时期西欧军费开支占GDP比重超过3%：


在冷战时期，由于身处与华约对抗的前线，西欧国家军费开支占GDP比重常年保持在3.5%左右的水平，英、法、德、西、意等国积极扩军备战，随时准备应对来自苏联的进攻。苏联解体后，由于北约东扩，东欧国家成为西欧与俄罗斯之间的屏障，西欧各国刀枪入库、马放南山，军费开支一降再降。按照泽连斯基的说法，欧盟真正能用于打仗的士兵加起来不到60万，还没乌军人数多，相比之下俄罗斯动员了150万人上战场。
与冷战时期对比，如今的欧盟综合实力更甚于曾经的欧共体，如今的俄罗斯军力则远逊色于曾经的苏联。然而由于西欧国家普遍在国防上躺平，欧盟的战斗力不堪一击。假如乌克兰垮台，欧盟无力抵挡来自俄罗斯的进攻。这也是为什么川普要求欧洲把军费占GDP比重上调至3.5%的原因，当下美国的优先任务是与中国竞争，白宫不愿再为欧洲的国防买单，欧洲人必须在战场上证明自己有资格成为国际政治的棋手而非棋子。
值得一提的是，川普希望控制格陵兰与巴拿马运河，是其对华战略的重要一环，可谓醉翁之意不在酒。
巴拿马运河宽度有限，无法容纳航母通行：


美国海军分为太平洋舰队和大西洋舰队，正常情况下二者可以互相支援。然而按照巴拿马运河的设计，其仅能通行宽度不超过50米的船只，这导致排水量超过10万吨的美国航母无法通行。一旦未来台海爆发战争，美国大西洋舰队只能沿着南美洲绕行麦哲伦海峡前往印太地区作战，其行程超过1.5万公里，耗时10天左右，这会贻误战机。
按照共和党的设想，美国应该接管巴拿马运河，并实施改道扩建，使其具备通行航母的能力。如此一来美国太平洋舰队与大西洋舰队可以合二为一，加强对印太地区的威慑。
按照川普的说法，之所以想收购格陵兰是因为当地有丰富的能源。然而格陵兰的油气开采成本很高，很难产生实际收益。共和党之所以想控制格陵兰，更多是看重其地缘价值。
格陵兰位于北极制高点，是天然的导弹发射基地：


众所周知，战场上抢占制高点很重要，因为这可以让我方火炮获得更好的视野。日俄战争时期日本为了抢占旅顺203高地，损失了上万名士兵。格陵兰北部位于北纬80度以内，是北极圈内最佳制高点。
由于历史上的三线建设，我国有很多军工基地位于西部地区，比如四川、陕西、兰州、甘肃等。这让美国如骨鲠在喉，因为我国东部沿海有强大的防空网和反导系统，能拦截大部分从美国本土发射、经由太平洋、并将终点设置为我国西部地区的弹道导弹。然而假如美国控制了格陵兰，并在当地大量部署弹道导弹，就能够以北极为起点、经由西伯利亚向我国西部地区发射弹道导弹。其飞行距离和预警时间明显缩短，拦截难度大幅提升。
虽然战略核潜艇也能携带弹道导弹并隐藏至北冰洋内，但其运载量存在限制，潜射导弹与陆基导弹威力也存在明显差别。假如美国完成对格陵兰的收购，将对我国地缘安全构成严重威胁。
展望2025年，黄金依然是规避地缘风险的重要投资工具。然而今年黄金亦有两大不确定性，一个是川普如果大范围加关税，可能会减少全球美元流动性，带来强美元风险，短期内对金价或形成压制。另一个是假如川普能拉拢OPEC+增产石油，可能会压低全球通胀中枢，对金价造成负面冲击。如果继续持有黄金，可通过配置美元、认沽原油作为对冲，锁定美元和通胀风险，单边做多地缘风险。